完美世界(002624)：老产品持超变态传奇私服续强劲 新神魔大陆再超预期验证品效合一策略

　　事件：公司发布2020 年上半年业绩预告，预计实现净利润12.4-12.8亿元，同比增长21.53%-25.45%。

    　　点评：

    　　核心手游表现优异、端游长周期持续稳定，共推上半年业绩快速增长。2020H1《新笑傲江湖》、《完美世界》、《诛仙》、《神雕侠侣2》等核心手游表现突出，上半年iOS 畅销榜平均排名分别为11、25、35、78；《CS：GO》、《诛仙》、《完美世界》等端游长周期持续稳定。整体来看，我们预计公司核心产品稳态流水表现维持在较高水平，长期产品力不断得到验证。

    　　《新神魔大陆》7 月上线表现超预期，运营端品效合一策略再获成功。

    　　《新神魔大陆》7 月2 日全平台公测，首款同名旗舰云游戏于天翼云平台同步上线；上线后首日登顶iOS 免费榜TOP1、最高跻身iOS 畅销榜TOP3。《新神魔大陆》邀请三位受众不同的明星杨幂、任达华、陈小春组成人气与情怀兼备的代言团体，全面覆盖年轻女性用户与中年男性用户；整体发行策略采用“品效合一”模式，在微信朋友圈及抖音等多平台进行短视频素材投放，达到短时出圈效果。2019 年以来公司在传统品牌营销强项外，逐步加强买量运营，通过《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等产品不断优化调整买量模型，至《新神魔大陆》达到较为成熟水平，我们预计未来公司同类型产品将延续这一策略。

    　　后续2-3 年产品管线储备充足，基于上述公司在研发端长期产品力及运营端能力快速提升，我们看好公司继续成长的高确定性。根据公司官网信息，2020 年下半年，手游重点产品《战神遗迹》预计20Q3海外上线，《梦幻新诛仙》（回合制开放世界）预计20Q3-Q4 上线；其他手游新品《非常英雄》、《旧日传说》等已开始测试；PC/主机游戏《Torchlight III》已进入调优阶段，《Magic Legends》预计20Q4 海外上线。此外，根据公司此前年报披露，2021-2022 年储备产品包括《一拳超人》、《幻塔》、《开放世界JRPG（代号）》等。

    　　影视业务上半年剧集加速去库存，下半年项目择优开机。根据视频网站及卫视播出公开信息，20H1 公司共计播出10 部剧目，确认《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《月上重火》、《怪你过分美丽》等8 部剧目，整体去库存顺利。20H2 公司将择优项目进行开机，《光荣与梦想》（广电总局2020 年五部献礼剧之一，由刘江导演）已于7 月1 日正式开机，私服传奇变态版，《舍我其谁》（围棋题材，棋圣聂卫平担任艺术指导）预计于9 月开机；整体影视业务运营稳健。

    　　投资建议：公司游戏业务占据绝对主导，研发运营及创新能力被持续验证，steam 中国渠道及原生云游戏研发有望夯实公司行业领先地位；同时影视业务迎来边际改善。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为24.01 亿元、29.75 亿元、35.12 亿元，对应EPS 分别为1.86元、2.30 元、2.72 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、影视项目收入确认不达预期，公司治理风险。