陆正耀无辜吗？瑞幸之后，神州租车SF传奇变态版

　　6月1日，儿童节，神州租车股价大涨。

　　受瑞幸做假账波及的神州租车，可能有救了。

　　事情要回到2019年春天。当时，神州优车向北汽集团旗下上市公司福田汽车(600166,股吧)，收购宝沃汽车67%的股权。在杠杆游戏看来，陆正耀在造车道路上也曾准备大干一场。

　　不过，神州优车迄今没有完全偿付股权转让款，收购时陆正耀承诺的承债式收购，也变成了以资抵债。

　　在今年4月之前，神州优车是神州租车的第一大股东，持股30%左右。不过，质押了几乎所有股份。

　　瑞幸4月初的造假事件，直接把神州租车的股价带到沟里。强制平仓风险很大，于是神州优车只好在二级市场卖出一点，不到4个点的股份——从此，联想控股从第二大股东，晋升第一大股东。

　　神州系的暴雷还在继续，神州租车董事长、实际控制人陆正耀必须回笼资金。除了卖，别无他法。

　　神州租车的老股东华平投资，一度扮演白衣骑士，准备分2次收购神州租车的股份。如果完成收购，将从第四大股东，晋级第一大股东。

　　不过，神州租车的老股东华平系，完成第一阶段交易后，明确不再进行第二批股份收购。

　　到了6月1日早间，神州租车发布公告，董事会已获大股东神州优车告知，神州优车已于5月31日与北京汽车集团有限公司（北汽集团）订立一份无法律约束力的战略合作协议。

　　根据战略合作协议，北汽集团将向神州优车收购不多于450,790,855股股份，相当于神州租车已发行股本总额约21.26%。

　　华平系后，新的接盘侠如果完成交割，北汽集团将成为仅次于联想控股的神州租车第二大股东。

　　神州租车从此安全，算是有救了吗？

　　1

　　神州租车日子本已不好过：一季报营收下滑超28%，二季度遇瑞幸咖啡造假事件

　　一季度，瑞幸造假的事情尚未发酵。

　　但是因为特殊的黑天鹅事件，神州租车的日子，已经很不好过。

　　5月31日晚间，神州租车发布2020年一季报。财报显示，一季度，神州租车总收入为人民币（下同）13.25亿元，去年同期18.50亿元，同比减少28.3%。

　　汽车租赁收入为8.78亿元，而去年同期为12.66亿元。同比下滑30.6%。可以说是断崖式下滑。

　　如上图，如果看车队租赁及其他的收入，更是从2019年同期的1.9亿元，下滑到今年的0.69亿元，下滑幅度高达63.7%。

　　净亏损1.88亿元，去年同期为3.9亿元净利，下滑148.2%。

　　经调整EBITDA为5.47亿元，经调整EBITDA比率为57.7%，而去年同期分別9.58亿元及65.8%。

　　一季报还披露，神州租车总毛利率（占租赁收入百分比）由去年同期的43.8%，下降至15.4%。这样的毛利，不需要杠杆游戏说，注定了经营上的压力。

　　有趣的是，财报披露，一季度末，神州租车平均每日汽车租赁车队同比增加9.6%至11.33万辆。

　　车在增加，业务和收入却大幅减少。

　　为了刺激需求，平均日租金同比减少22.1%至176元，且利用率仅为48.4%。

　　现金及等价物，从2019年末的53.61亿元，下降至2020年一季度的33.04亿元。而总的债务有100多亿元，市值仅60多亿港元。

　　债务净额╱经调整EBITDA（倍），2019年末为2.6倍，2020年一季度为2.7倍。

　　借款方面，2020年一季度末，期债务部分为44.93亿元，占债务总额的38.5%。

　　祸不单行，和多数行业一样，遭遇了一季度的糟糕，只是神州租车的基友瑞幸咖啡又出事了……

　　要活命，除了卖，再无其他办法。哪怕6月1日迎来北汽集团收购的好消息，神州租车股价大涨，但相对瑞幸自曝造假前的4块多港元，截至6月1日收盘也仅仅2.22港元。

　　2

　　瑞幸的崩盘很难挽回

　　严重的造假，纳斯达克通知退市，听证恐怕无济于事。杠杆游戏反正是不乐观。

　　尽管据说新店还在开，但瑞幸终局怕是注定，起码老瑞幸就这样了，未来一个新的瑞幸那是另外一回事。

　　在《美国下通牒！瑞幸悲催，跟谁学咋办？》（5月21日）一文中，杠杆游戏认为，瑞幸是自己撞到枪口，怪不得别人。

　　尽管瑞幸咖啡董事长陆正耀发布声明称：纳斯达克不等最终调查结果就要求公司退市，出乎意料，对此个人深感失望和遗憾。“过去的一个多月，我一直处于深深的痛苦和自责之中，夜不能寐”。

　　但公然的造假行为，我国监管部门都看不下去。

　　银保监会副主席曹宇公开表示：瑞幸事件性质恶劣，教训深刻，银保监将坚决支持，积极配合主管部门依法严厉惩处，强调银保监对财务造假始终零容忍态度。

　　媒体报道，证监会也派调查组进驻瑞幸咖啡。

　　此次造假事件，我国证监会非常配合美国证券交易委员会（SEC）的调查，据说沟通非常好。

　　原因很简单，正如杠杆游戏文初所言，如果处置不当，将严重影响国际资本市场对的评价和信心。

　　瑞幸也在自救，申请听证会就不说了。两位创始人陆正耀和钱治亚也都进行了“隔离”。钱治亚这近2个月，似乎彻底“飞不见”了。

　　根据安排，大约下个月，也就是7月初，听证会可能就要出结果。也有可能略早。专家的看法是，听证会将判断，瑞幸的内部管理机制是否能整改，以防止类似造假再发生。

　　要被认为有能力防止，是很难的，劣迹不是那么容易洗干净。同时瑞幸还要面对多个起诉。

　　未来，巨额赔偿不是没可能。

　　3

　　陆正耀无辜吗？以后怎么办？

　　从目前披露的一些瑞幸造假细节看，至少上市前一年，就有很多捏造销售额的行为。

　　根据媒体的报道，杠杆游戏看到，瑞幸咖啡向与陆正耀有关联的企业出售的代金券，累计可以兑换数千万杯咖啡，将其账面营业收入，推高到远超实际收入的水平。

　　瑞幸的高速增长，魔鬼就在这些细节里。

　　WSJ的报道披露，漫天飞舞的抵用券是瑞幸绝佳的挡箭牌。

　　该报掌握的文件显示，IPO前一个月，瑞幸的部分员工，就开始通过设计虚假交易来提振销售数据。这些员工使用手机号注册个人账户，超变态私服传奇，购买了数量极大的咖啡抵用券。

　　知情人士透露，高达2到3亿元人民币(合2800万至4200万美元)的销售额是以这种方式捏造的。

　　后来变本加厉。WSJ获得的内部记录，2019年5月底，一项面向企业客户批量销售咖啡代金券的新业务，开始接到大量不断涌入的订单，且金额巨大。

　　和我们之前午夜电影场一样，瑞幸有时候也是夜间时段，居然接到大量订单。

　　根据媒体的报道，其他内部文件显示，近来审查瑞幸系统的我国监管机构发现，逾10亿元（约合1.4亿美元）的供应商付款存在问题。

　　如果最终属实，瑞幸相关负责人你说知道这些情况吗？

　　瑞幸曾经有一个梦想，一定要做一个在国内能和星巴克分庭抗礼的品牌。

　　曾经有一段时间，很多自来水、营销号也都说瑞幸是中国最NB的民族品牌……以前看到这些，杠杆游戏都有些奇怪的感觉。

　　创业公司要成功，打法必须粗暴，瑞幸可能是太粗暴的那位。以至于走上了涉嫌违法……

　　如今，很多人担心，备受关注的陆正耀的家族信托，是否会被击穿？